Для участников финансовых рынков самым главным ориентиром является ключевая ставка Центрального банка. Что такое ключевая ставка? — Величина процента, под который банки занимают у ЦБ деньги.
Банк России ввёл ключевую ставку осенью 2013 года (до этого была ставка рефинансирования). Тогда она была равна 5,5% годовых. Исторический минимум ключевой ставки ЦБ — 4,25% годовых — был зафиксирован летом 2020 — весной 2021 гг. Низкая ключевая ставка в период коронавирусного «затишья» нужна была для того, чтобы хоть как-то простимулировать экономику. Максимальное значение ключевой ставки ЦБ — 21% годовых — было установлено в октябре 2024 года и продержалось до июня 2025 г. На сегодняшний день ключевая ставка равняется 14%.
Рассчитывая процентные ставки по кредитам и депозитам, банки отталкиваются от величины ключевой ставки. Безусловно, на ключевую ставку ориентируются и другие участники финансового рынка. Такие, как эмитенты долговых бумаг – как частных, так и государственных. Минфины, выпускающие казначейские облигации, обычно устанавливают на такие бумаги процентные ставки, несколько превышающие ключевую ставку. В этой игре всегда были первичны Центробанки. А Минфины лишь шли в фарватере Центробанков. И минфиновская маржа (превышение процентной ставки по облигациям над ключевой ставкой) была очень умеренной. Чтобы минимизировать бюджетные расходы на обслуживание государственного долга. Впрочем, нередко процентные ставки по государственным бумагам были даже ниже ключевой ставки. Такие бумаги нередко считались самым безрисковым активом, а потому продавались даже с дисконтом по отношению к ключевой ставке.
В Турции, например, в 2026 году доходность по государственным облигациям достигала примерно 12–13% годовых и выше. Такой уровень связан с высокими рисками для инвесторов: в стране сохранялись серьёзные экономические и политические вызовы, что вынуждало власти предлагать инвесторам повышенную доходность, чтобы привлечь капитал. Ставки кажутся очень высокими, но ведь ключевая ставка в Турции равняется 37%.
Аргентина. Ключевая ставка в этой стране в настоящее время – 20,3%. Здесь ситуация ещё более острая, чем в Турции. Из-за гиперинфляции и глубокого экономического кризиса доходность по государственным облигациям в 2026 году находилась примерно на уровне ключевой ставки.
Венесуэла. Ключевая ставка – 59%. В условиях острого финансового кризиса и гиперинфляции доходность по государственным бумагам также достигала очень высоких значений — порядка 30–40% и выше. Ситуация в стране остаётся крайне нестабильной, что и отражается в доходности облигаций. Но все равно она ниже ключевой ставки.
Египет. Ключевая ставка – 19%. В этом году доходность по государственным бумагам колебалась в районе 10–12%. Хотя она существенно выше, чем в большинстве развитых стран, однако заметно ниже ключевой ставки.
А вот картина по США. Ключевая ставка на сегодняшний день – 3,5-3,75%. Доходность 10-летних казначейских бумаг менялась в этом году в пределах 4,3-4,7%. Т.е. выше ключевой ставки.
Что касается России, то в нашей стране процентные ставки по государственным облигациям были традиционно ниже ключевой ставки Банка России. Считалось, что так и должно быть в силу того, что ОФЗ относились к самому безрисковому финансовому инструменту.
В последнее время появляется все больше публикаций, в которых эксперты говорят о том, что процентные ставки по государственным долговых бумагам будут расти. Более того, проценты по государственному долгу почти во всех странах мира без исключения станут превышать ключевую ставку. Как, например, в сегодняшних США.
И, кажется, указанная тенденция уже стала заметно в России. Эксперты назвали это аномалией 2026 года: доходность ОФЗ стала превышать ключевую ставку. Это стало аномалией, потому что, несмотря на постепенное снижение ключевой ставки Банком России, доходность гособлигаций росла. Экономисты связывают это с переоценкой рисков на рынке. Инвесторы стали требовать более высокую доходность по самым надёжным бумагам из-за возросших рисков в экономике или изменений в настроениях инвесторов.Минимальная доходность ОФЗ в прошлом году была в 2025 около 13,5% годовых летом при ставке 21%, дисконт был 7,5%. За год доходность ОФЗ выросла на 2,3 %, а ключевая ставка упала на 7,0%. Такую аномальную тенденцию эксперты объясняют тем, что бумаги государственного долга, хотя и сохраняют еще статус низкорискового инструмента, однако же риски за год выросли. И самый главный и очевидный риск – стремительное увеличение дефицита федерального бюджета. Да, по итогам 2026 года дефицит может оказаться рекордным. Согласно прогнозу Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП), он может составить 3% ВВП, или 7 трлн руб. Хорошо, что у Российской Федерации пока еще относительно невысокая величина государственного долга. На начало текущего года он составил 57,27 млрд долларов США, в том числе 21,9 млрд долларов США — по государственным гарантиям РФ в иностранной валюте. Размер внутреннего долга России на 1 января 2026 года — 30,65 трлн рублей.Относительная величина государственного долга РФ – 19,1% ВВП.
То ли дело – США. У них самый большой государственный долг. Скоро он достигнет планки в 40 трлн долларов (на сегодняшний день – 39,5 трлн долларов). В относительном выражении госдолг США приблизился к 130% ВВП. Если по абсолютной величине государственного долга США «впереди планеты всей», то по относительной его величине мировым лидером является Япония. На начало 2026 году её задолженность превысила204% ВВП. Далее следуют (% ВВП): Сингапур – 172; Судан — 169; Бахрейн — 152; Греция – 135; Италия – 135; Франция – 118; Великобритания — 104; Испания – 98.
Хотя по абсолютному объему государственного долга на втором после США месте находится Китай (примерно 22 трлн долларов), однако по относительному показателю (96% ВВП) Поднебесная не вошла даже в первую десятку стран
Хотя американские казначейские бумаги считаются одним из самых безрисковых инструментов, однако Минфину США приходится уже устанавливать процентные ставки по своим облигациям на уровне, превышающем ключевую ставку ФРС США. Конкретно переломным стал период после марта 2022 года.
Расходы федерального бюджета США на обслуживание государственного долга уже превысили 1 трлн долларов (3,3% ВВП).
Это уже больше, чем расходы на оборону. По оценкам Бюджетного управления Конгресса, к 2036 году процентные расходы бюджета достигнут 2 трлн долларов. Спрос на казначейские бумаги США хоть и не очень заметно, но падает – особенно за пределами Америки. Американские облигации уже в течение нескольких лет сбрасывает Народный Банк Китая. Потихоньку начала избавляться от этих бумаг и Япония (которая на сегодняшний день является главным иностранным держателем американского долга).
Я уже писал о том, что в международных резервах происходит постепенное замещение американских казначейских бумаг золотом, что также является проявлением растущего недоверия к государственному долгу США. См. «Золотые планы Центробанков на ближайший год» https://www.zolotoy-club.ru/tpost/ohibjxnfr1-zolotie-plani-tsentrobankov-na-blizhaish Чтобы компенсировать снижающееся доверие к американским долговым бумагам, Минфин США должен будет постоянно поддерживать и наращивать процентные ставки по этим бумагам. Причем отрыв процентных ставок от ключевой ставки ФРС США может увеличиваться. Американское финансовое ведомство с его страстью к наращиванию процентов по госдолгу, как отмечают некоторые эксперты, может стать главным дирижером на финансовом рынке США, оттесняя Федеральный Резерв на второй план. Тенденция, которую еще до конца не осмыслили эксперты, но которая, безусловно очень опасная. Потому что она грозит загнать Америку окончательно и бесповоротно в долговую яму и сделать ее полным банкротом. Впрочем, тенденция к ускоренному наращиванию процентных ставок по государственному долгу просматривается в ряде других стран.
